布局PBM（醫療福利管理）業務模式九年，但始終未能帶來實質性貢獻，被稱作“中國醫保控費第一股”的海虹控股（00050……

圖片來源：視覺中國

布局PBM（醫療福利管理）業務模式九年，但始終未能帶來實質性貢獻，被稱作“中國醫保控費第一股”的海虹控股（000503.SZ）身陷盈利困境。

海虹控股近日發布的半年報顯示，公司盈利同比虧損程度加劇。報告期內公司凈利潤虧損0.80億元，同比下降近44%；公司營收同比下降達18%，實現0.81億元。

從具體業務來看，目前支撐海虹控股業績的是醫藥電子商務及交易，今年上半年該業務收入占公司營收比重達86%。但該業務盈利能力近年呈現下降趨勢，今年上半年毛利率同比下降近20個百分點。但市場更為關心的可能是公司九年來潛心布局的PBM業務何時能為公司業績帶來實質性貢獻。

海虹控股是PBM業務在國內的先行者。2009年國內新型醫改政策的出臺打開了醫保控費業務一定的市場需求，而能夠對整個醫療流程進行監管協調，以達到控制醫療費用支出、促進療效等目的的PBM業務正契合了這一需求。

海虹控股看中了PBM業務良好前景。這一年，海虹控股與美國最大的PBM業務公司Express Scripts，Inc．（下稱ESI）設立合資公司益虹，在國內開展PBM業務。

兩年后，ESI將其持有的益虹股份轉讓給海虹控股，公司自此持有益虹100%股權，并開啟了加快布局PBM業務的步伐。去年10月，海虹控股發布定增預案，擬募資25億元用于實時智能審核平臺建設項目。該項目總投資額33.5億元，是公司對PBM業務的進一步升級。

不過，海虹控股對PBM業務長達九年的付出并未帶來可觀的回報，該業務一直未能給公司業績帶來實質性貢獻，而公司的主營業務凈利潤自2009年以來也持續虧損。

界面新聞記者根據財報梳理，海虹控股PBM業務在2009年、2010年無收入進賬，2011年至2013年分別為348萬元、972萬元、1074萬元，隨后兩年未給出具體數據；2016年為1313萬元，同比增長近18%（依此可得出2015年約為1113萬元）。

今年上半年，PBM業務實現收入1097萬元，但成本卻達1493萬元，導致毛利率為-36%。而去年該業務成本是收入的三倍多，毛利率達到-223%，對公司利潤不僅沒有貢獻，反而有一定拖累。

值得注意的是，海虹控股此前發布的PBM業務進展公告中多次表示未明確服務收費標準。界面新聞記者就此多次致電海虹控股，但對方始終無人回應。

界面新聞記者了解到，海虹控股PBM業務的收費主要有兩種途徑：根據服務內容向醫保收取服務費用；與醫藥廠商開展合作，向藥品生產廠商收取信息服務費及增值服務費。前者依賴于政府的采購需求，受政策影響較大，具體時間難以確定，后者也需要進一步明確收費標準。

而海虹控股的PBM業務未來能否獲得回報的關鍵就在于盈利模式。雖然今年與成都百匯吉健康管理有限公司簽訂的《智能醫療戰略合作協議》中，公司首次明確了收費方式，但能否推廣適用，還需要一定時間去探索。

聯訊證券研報認為，PBM業務將成為海虹控股股價表現的催化劑，并在發布的多份研報中維持目標價83元/股。

但是在PBM業務盈利模式尚未完全明確、無法貢獻實質性業績的情況下，海虹控股依靠PBM業務還能繼續“講故事”嗎？

在二級市場上，自去年12月初以來，海虹控股股價不斷震蕩下行。今年5月11日，公司因重大資產重組停牌，停牌前兩個交易日該股連續跌停。今年初到5月10日收盤（24.93元/股）公司股價累計跌幅達40%，目前公司尚未復牌。

根據8月2日簽訂的框架協議，海虹控股與國新（深圳）投資有限公司或其關聯方擬成立合資公司或其他合作方式可能會涉及重大資產重組。值得注意的是，此次交易有可能導致公司控股股東及實際控制人發生變化，這對PBM業務是利好還是利空尚難確定。目前公司控股股東是中海恒實業發展有限公司（持股27.74%），公司實控人為康喬。

另外，在發布半年報的同時，海虹控股還發布了終止第二期員工持股計劃的公告。公司表示，因股票停牌以及停牌前定期報告、業績預告敏感期等因素，這期員工持股計劃無法在股東大會通過之日起6個月之內完成購買。

界面新聞記者發現，隨著股價走低，海虹控股首期員工持股計劃已被套牢。該期員工持股計劃持有公司股票約587萬股，購買均價34.058元/股。按照停牌前的收盤價計，每股已經浮虧近27%，合計浮虧達5358萬元。

目前，海虹控股基于過去12個月每股收益的靜態市盈率高達6041倍，基于2017年預測每股收益的動態市盈率亦高達700倍。如此高的估值在A股市場并不多見，這家公司未來的投資價值還需業績來進一步顯現。